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第44章 走进衍生金融工具家族 (3)

汇率风险是任何经济实体或者个人在涉外经济活动中不得不面对的问题。因外汇汇率的变动,使其以外币计价的资产或负债价值发生不确定性改变,从而使所有者蒙受经济损失的可能性。它包括贸易性汇率风险和金融性汇率风险。

一般在国际金融活动中,尤要注意的是规避贸易性风险。

远期合同套期保值就是一种有力规避贸易性外汇风险的方法。

当跨国公司以其主要贸易国的货币作为支付手段时,跨国公司与另一方签订合同,约定在某一未来日期里,公司向其支付约定数量的货币以获取约定数量的另一种远期支付货币(支付手段),这就是远期套期保保值。

绝大多数的远期套期保值合同是由公司同公司的开户银行或其他银行签订的。而且公司与银行间的合同期限并不局限于报价中的1个月、3个月和6个月。虽然期限超过1年的远期套期保值较少见,但双方可以达成任意的时间期限。

假设一家中国跨国公司在美国开了一家子公司,中国公司在美国的子公司向一家挪威进口商出售了100万美元的货物。货物出售这一天的汇率是9挪威克朗兑换1美元(NK9=US$1),因此货款总额为900万挪威克朗。双方约定在180天之内,进口商支付900万挪威克朗给出口商。现在美国的中方出口商就承担了美元对克朗汇率变化的任何风险。如果挪威克朗贬值,比如说11挪威克朗兑1美元,那么在这180天内,当出口商收到这900万挪威克朗时,它只相当于818181美元。但中方出口商的预期是收到100万美元,汇率的变化造成了181819美元的损失。

在美国的中方出口商可以利用远期合同使自己免受此类损失,即在180天之内,向套期保值合同的另一方支付900万挪威克朗,而与此同时,对方同意向中方出口商支付100万美元作为交换。对方支付给中方出口商的实际数额一般少于100万美元,因为在这180天内克朗可能贬值,合同对方会因此而要求风险补偿。假设对方要求1%的补偿而中方出口商表示同意,这1%就意味着1万美元,故对方就只支付990000美元以换取中方出口商的900万克朗。和上述克朗贬值中方出口商只收到818181美元相比,公司损失减少171819美元。

所以,这1万美元可以被认为是在这180天内,中方出口商为确保其实际收取美元数额而付出的一种保险费。当然,在做此决定时,中方出口商要权衡这990000美元对于所销售的商品来说是否是可接受的价格。和自由市场中的其他价格一样,没有任何法律和法规规定1%或1万美元是这100万美元套期保值的成本。

在我们的例子中,称职的出口商财务经理将在各银行间做出比较,并找到较为便宜的价格进行交易。挪威克朗并没有在芝加哥商品交易所的国际货币市场中交易。

如果用于支付的货币是那里的8种交易货币之一,即英国英镑,加拿大元,德国马克,荷兰盾,法国法郎,日元,墨西哥比索,瑞士法郎,那么财务经理也应该得到一个国际货币市场(IMM)合同的报价。

期权,让他从“熨衣工”变成富豪

十几年前,兰德尔是微软公司的一名熨衣工,“那时候,我对老板比尔·盖茨恨得要死,他总是拿一些期权,而不是实实在在的钞票来打发我”。1987年,当盖茨向微软所有正式员工派发期权的时候,美国老百姓几乎都不知道期权是什么玩意儿。兰德尔把领到的期权随随便便地塞进了办公室的抽屉里,在微软又勤勤恳恳地干了十来年。“有一天,我突然发现,我所拥有的几千股期权竟然为我带来了无数钞票。”

1986年,当微软在纳斯达克上市的时候,每股股价只有10美分。到了1999年,伴随着互联网狂潮,微软股价蹿升到每股59.56美元,而且这个价格还是多次拆股之后的结果。兰德尔回忆说,在股指一路飙升的时候,微软人个个在自己的计算机上安装了空白表格程序,只要轻轻敲一下键盘,实时期权收益就能够呈现在眼前,“当我看着那些数字的时候一阵狂喜,这些一路上扬的数字意味着我这辈子永远是富豪了”。

拥有了这么多的财富,38岁的兰德尔从微软提前退休了,他在西雅图市中心买下了一幢豪华公寓,每天随心所欲地安排着自己的生活。只要理性投资,他的钱这辈子都花不完。

据专门为微软提供咨询的经济学家迪克·康威说,到1999年底,8000名微软员工从期权中赚到了总共80亿美元,是波音公司当时9.9万名员工年度总收入的1.5倍!

期权究竟是什么呢?为什么可以让一个小小的熨衣工一夜之间就成为富豪呢!

期权是指在未来一定时期可以买卖的权力,是买方向卖方支付一定数量的金额(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力,但不负有必须买进或卖出的义务。期权就是可以在规定期限内按照一个固定价格购买股票的权利,当股票价格暴涨时,这一权利就能变成实实在在的收益。

期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利,完全可以灵活选择。期权分场外期权和场内期权。场外期权交易一般由交易双方共同达成。

期权,它是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域中将权力和义务分开进行定价,使得权力的受让人在规定时间内对于是否进行交易,行使其权力,而义务方必须履行。在期权的交易时,购买期权的和约方称作买方,而出售和约的一方则叫做卖方;买方即是权力的受让人,而卖方则是必须履行买方行使权力的义务人。

期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系是:首先,两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易;其次,在价格关系上,期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说,期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础,而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据;第三,期货交易是期权交易的基础交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达,期权交易的开展就越具有基础,因此,期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具,从而扩大和丰富了期货市场的交易内容;第四,期货交易可以做多做空,交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空,买方不一定要实际行使这个权利,只要有利,也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可,而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任;第五,由于期权的标的物为期货合约,因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。

互换:规避利率风险的重要工具

为了避免利率的波动带来的资本损失,在名目繁多的衍生金融工具中,产生了利率互换,这是一种有效规避利率风险的重要工具。

2008年,银行间市场人民币利率互换成交额创出历年新高。2006年2月10日至当年末,人民币利率互换共成交339.7亿元,2007年则迅速增加至2168.4亿元,是2006年的6.38倍,2008年成交量继续迅猛增加到4000亿元以上。

2008年1-4月份利率互换呈持续下行走势,这反映了市场流动性较为充裕。而随后部分机构加息预期有所升温,这也带动利率互换上扬并造就天量成交;但从7月中下旬开始,由于经济下行,市场预期逆转,利率互换持续大幅回落,年末时降至1%以下。

从这可以看出,在投资趋热的情况下,流动资金较为紧张的局面下,利率互换的交易量高。这恰恰反映出了它规避风险的作用。经济学家表示,利率互换已经成长为我国重要的金融衍生产品,为机构对冲利率风险、丰富投资组合、把握市场预期、提高盈利水平作出了重要贡献。部分跨境机构还通过海外无本金交割利率互换市场实现了风险转移、头寸平补和套利操作。

一般情况下,利率互换成交表现出流通资金较为充裕、厚实,这是因为相对来说投资风险较小。利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交换的只是不同特征的利息,没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之前进行转换。

目前我国应用的就是最简单的固定利率与浮动利率之间的互换。其起到的作用是:

1.降低融资成本。金融互换旨在利用比较优势原理来降低融资成本。如在货币互换中,借款人可以利用自己的某些优势,举借利率较低的货币,再换成所需的货币;在利率互换中,客户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款。

2.规避风险。目前资本市场主要面临的是汇率风险和利率风险,金融互换恰恰是规避汇率风险和利率风险的重要工具。若预期利率上升,浮动利率负债的交易方,为避免利率上升带来的增加融资成本的损失,就可以与负债数额相同的固定利率的交易者进行互换,所收的浮动利率与原负债相抵,而仅支出固定利率,从而避免利率上升而带来的增加融资成本的风险。同样,对固定利率的借款者而言,若预期利率下降,为享受利率下降带来融资成本降低的好处,也可以将固定利率转换成浮动利率。

3.促进不同金融工具的优化组合。在整个金融市场中,存在着各种各样的差异,如发行形式间存在差异、市场参与者信用等级存在差异、市场准入资格存在差异,而正是这些差异的存在,给互换交易的发展提供了空间。金融机构依靠日益丰宫的金融商品提供中介服务,其目的便是创造一个没有差异的融资空间,消除金融交易中的小连续性。

从实质来看,互换就是利用不同融资工具的各种特征进行交换。货币互换通过把一种货币负债换为另一种货币负债,绕开了两种货币标值间的差异;同样将浮动利率负债换为固定利率负债,等于在浮动利息债券市场上筹措资金,而得到固定利率债券市场的效益,使固定债券与浮息债券之间的差异得以消除;对于机构,由于信用级别差异受到进入某特定市场的限制,可以通过互换,得到进入信用级别要求较高的市场的同样机会,从而消除了信用级别不同而引起的市场差异。可见,互换交易具有明显的对融资工具不同差异进行重新组合的能力。