何纯在南国，个人投资者，发表时间：2014-12-30，雪球APP下载：http：//xueqiu.com/r/2YviQn；发表时间：
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去年提前四五天写了年度总结，今天就提前一天吧，估计明天雪球上出炉的重量级报告就太多了。
先说A股。
A股这几年一直是我的短板，收益率不高。
今年算是咸鱼翻身，主要依赖两个转债品种，工行转债和中行转债。
这两只我是下了80%的重仓，国内账上的资金基本全部都投进去了，不仅如此，最高时的杠杆超过160%，主要是考虑到工行与中行即使持有到期不涨，也就只是赔上年化3.5%左右的正回购利息。往下跌幅没有，而到期怎么也在100块钱以上。
在这里要非常感谢@DAVID自由之路，以前只是想到转债下有保底，上不封顶，但是没有想过开通正回购。看了他的博客和雪球上一系列文章后，我终于在去年末开通回购，并且一直利用这个杠杆到现在。
这里还要感谢@东博老股民等雪球上众多专业人士对银行的深入分析。
正回购套出来的资金大部分买了工行转债和中行转债，还有部分在今年春节前后买入了华锐风电、湘鄂情、正邦科技、德豪润达、宝泰隆等一批债券，基本上是什么债券利息高就买什么。
后来华锐风电的表现让人大跌眼镜，出现了很多让人意想不到的事情，一度让我怀疑华锐风电债券可能违约。
想来想去，清掉其他所有已经获利的垃圾债券，全部加仓买入中行转债和工行转债。
不过比较大的失误是中行转债和工行转债降杠杆早了一点，现在杠杆已经降到零，但是在杠杆结束之后，两家仍然涨了接近10%。
除了工行转债和中行转债之外，持有的就是兴业银行和少量五粮液。
兴业银行的表现可圈可点。
五粮液就实在是差强人意了，远远跑输大盘，这也反映出我在买这家公司之前的分析显然严重不到位，对行业困境缺乏足够远见。当时雪球上还有不少人唱多茅台和五粮液，现在声音寥寥了。
A股的总体表现没有细算，估计和大盘差不多，因为工行转债和中行转债跑输了大盘，但是我加了杠杆，并且上半年通过正回购杠杆买入的债券也全部获利，两者平衡下来应该与大盘接近。
除了股票，债券和可转债之外，还通过正回购资金做了打新，两次分级基金套利和三次股指期货套利。分级基金套利获利9%，打新股获利3%——4%，股指期货套利2%。这个月又重新买入了湘鄂情的债券，个人分析违约风险很低。
分级基金套利胆子比较小，后来太多人了就没敢继续做，也错过了后面的肉。这里要感谢@紫葳侍郎，他是雪球上分级基金第一剑客。
总体来说，我对今年A股的表现还是满意的。
展望明年，如果A股最低估的银行股也表现疯狂的话，就只考虑套利和固定收益类产品或者全额退出A股市场。我给自己设定的持有A股的银行到PB是1.5倍以上，PE 8倍以上。
回顾2007——2014年的反映A股全部市场表现的$中证全指（SH000985）$，2007年最高峰是5550点，现在的点位是4150点，离当年的泡沫最顶峰已经不远了。
衡量A股与H股的溢价指标，当前只有6家公司A股股价低于港股，可见国际市场上大部分投资者也不大认同A股的估值水平。
再说港股。
港股主账户从前年12月末主力进入港股到现在，收益率94.6%。这部分没有资金进出，因此很容易算清楚回报率。去年回报率是35%，今年回报率44%。
现在持仓：
$重庆农村商业银行（03618）$
$民生银行（01988）$
$中信银行（SH601998）$
银行股就没有什么好说了，买入原因很简单，这三家比A股估值更低。
$新华文轩（00811）$
买入有两年了，一直没有动，估值不高，一直在等A股上市的催化剂，不过已经从前期高位跌了不少。
$高力集团（01118）$$伟仕控股（00856）$2300澳科控股0032港通控股1888建滔积层板
估值低，分红好，持股不动，看看将来有什么催化剂。
00912信佳国际
这家公司业绩优秀，不过在整个外贸加工行业下滑的大背景下，可能难有大表现。
00336华宝国际
有所减持，分红收益率较高，不过估值已经合理，如果将来上涨就减持，下跌就增持。
1292长安民生物流
这家公司股价表现不佳，不过我想业绩应该不至于继续滑坡，油价下跌，物流成本应当降低。同时长安汽车销量不错，按理不应当只有现在这样的估值。
350经纬纺织机械
这是一笔套利买卖，在等大股东的私有化最终结果。已经有半年了，我想应该快到了吧。
2341中怡精细化工
估值低，分红尚可。背负福建民营企业的整体不佳名声，估值一直不高。目前看不出明显的老千迹象。
623中视金桥；382威灵控股
这两家公司颇为可惜，本来已经获利丰厚的，只沽出了一部分，现在还有留在手上的。既然又变成了估值低的公司，就继续持有吧。
0032达力集团
PB低，管理层诚信度高。蛇口东角头那块土地如果盘活成功，预期PB到时只有0.15左右。
1189珀丽酒店
PB低，可能后续还有故事。
133招商局中国基金
这家公司买入需要感谢@黄建平老兄，他推荐后我觉得很有道理，相当于以很低的价格持有兴业银行和招商银行。于是买入，获利40%以上。
1122庆铃汽车
买入这家公司有些头脑发热，虽然PB比较低，但不是绝对低，毕竟PE比较高，将来如果有好的价格考虑卖掉。
367庄士机构国际
低PB，合理的分红
今年清空了几家持股，有：
安域亚洲
这个套利运气比较好，短期内有30%的回报。
粤运交通
买入时估值比较低，卖出时估值合理。
这两家要感谢@燕歸來的推荐，他很擅长研究港股低估值品种和挖掘壳价值。
时捷集团勤美达集团
这两家公司虽然获利丰厚，但是卖出时间没有把握好，卖得晚了一些。在估值比较高的时候，应该及时撤出。这类企业很难有什么特别故事可讲，指望维持较高估值是不现实的。
中国海洋石油
这家公司虽然盈利20%，但是相当惊险。在分析商品市场，看到煤价大幅度下跌，国内很多公司大上煤制油项目，就隐约觉得油价不妙，在15.8的时候全部卖出清仓，躲过一劫。
安徽皖通高速和四川成渝高速
沪港通没有预期效果，高速公路公司也不能指望太多，因此全部清理掉，可惜清空之后还略有上涨。
连达科技控股
不知道低PB什么时候才能兑现，不想再等，获利15%左右出场。
总体来说，如果港股今年在相对估值较高时清理掉一些股票，今年收益率应该更好一些。以后要反复提醒自己关注。
香港债券
买入了恒盛地产到期年化收益率24%的债券，可惜错过了恒鼎实业年化收益50%的债券。
国际市场
新加坡
卖出持有的Valuetronics holdings ltd.这家企业帮飞利浦等大品牌做代工，买入时估值只有3倍PE，PB 不到0.6倍，长期维持较好的股本收益率。
虽然在新加坡上市，实际是个港资企业。
获利50%之后退出，现在价格又有所下跌。
买入TAT SENG Packing group ltd.
估值低廉，PE 4.2倍，PB 0.6倍，分红不错。缺点是造纸企业，负债率偏高，业绩不大稳定。
韩国
清空所有韩股，因为韩股估值已高，目前找不到合适的标的。
所有的韩股均实现了令人满意的正收益，这些股票我全部都在雪球上提起过。
日本
DENA表现不佳，亏损30%已经清理。
买入科技类公司确实要冒很大风险，虽然我买入时的市盈率只有6倍不到，但是游戏公司业绩下滑超乎预期。看着A股当时热火朝天的移动互联网高企的市盈率，觉得我资金当时买入估值这么低，业绩有支撑的企业觉得是捡了大便宜，结果证明是个悲剧。
好在其他的日本股票表现不错。
以下是分散持有的日本股票：
7939Kensoh Co Ltd
生产信号灯无配股无融资，业绩稳步向上，连续4年派息，ROE也还不错，负债率稍微高了一点，不过在日本的低息环境下可以理解。
这家公司表现理想，买入后涨了1倍。
为什么涨我也不清楚，不过我买入的时候市盈率只有4.6倍，PB 0.89倍。
7444Harima-kyowa Co Ltd
年年有派息，业绩非常稳定，主要从事批发销售日常用品，对今年业绩预期也是比较正面。
买入时PE 5.8倍，PB 0.5倍。
5644Metalart
汽车配件企业，买入时估值低廉
4093
缓慢增长，最近2年有分红，生产气体，现金流尚可。
买入时PE 5.8倍。
为了回避日元大幅度贬值的风险，买入时通过日元借款买入，年息2%，可以对冲掉日元升跌的风险。
澳洲
Briety Ltd.
这家公司表现如同过山车，涨幅50%的时候没有抛掉，现在又回到原位。
好在它盈利仍然稳健，虽然澳洲受矿山不景气严重影响，但是它做的市政项目和其他建筑项目回报不错，而且更重要的是分红回报率有9%。
目前PE 4.3倍。
马来西亚
再保险公司
MNRB holdings ltd.
买入时间比较短，目前PE 5.1倍，PB 0.6倍，最近几年收益率稳步上升。不过未来可能受国际油价下跌影响而估值进一步下滑。
我个人情况同@管我财兄类似，不过没有他那么土豪。
前几年在深圳开厂出口U盘和MP3播放器实现了一点积累，后来发现股市里面估值低的公司到处都是，自己辛辛苦苦熬夜到半夜出货还不容易挣到钱，于是干脆关掉亏钱的企业，直接投资那些估值低的公司。所以买股票就好像投资企业一样，战战兢兢，提防对方是骗子，关注企业的分红和估值，不去追概念。除了套利之外，只买估值低，分红好，业绩不错的公司。我看到很多上市公司收购其他企业，经常是5倍、6倍PE收购，有什么理由要去买那些高估值的公司呢？因此除了极少数特别低的PB的公司以外，给自己定的PE绝对上限是8倍。
假如能够实现资产以每年15%的速度稳步增长，我就已经很开心了。