还有一些债券用其他金融工具或贷款做担保。其中最普通的要数抵押担保债券，即金融机构购买抵押品，然后依据抵押品的价值发行债券。凡是看过抵押契约的人都知道，如果你想要得到这个抵押品，你可以提前支付。当债券的抵押品提前支付时，这个债券的一小部分可以提前支付。另外，如果抵押品具有可调节利率，那么债券投资者可能会面临支付计划的其他变化。这些债券通常称作资产抵押债券。它们比较复杂，它们的风险同市场利率的高低紧密相连。
我们要谈的最后一种债券是投机级债券。这些债券的发行公司在信用方面存在严重问题并有可能在债券本息付清之前早就破产。当然，这些债券支付的利息非常高，而且，如果公司运作良好，这些债券支付的利息会比任何人想像的要多得多。在这种情况下，债券等级通常会上升，价格也会随之上升。投机级债券的风险同发行债券的具体公司紧紧相连。由此看来，同投资级债券相比，投机级债券更像是股票。
现金
现金是我们要谈的最后一种资产，它最简单也最重要。用投资术语来说，现金包括像国库券或者货币市场基金这样的投资，它们的期限很短，信用风险较小或者说没有。一般来讲，现金很少有什么利息，但是它很安全。对投资者来说，现金可以满足两种不同的需要。第一，如果一个人不久需要用钱，现金是惟一的选择。如果下周要交纳学费或者要支付下月房租，那么最好把资金换成现金而不是债券或股票。股票在一个月内大跌的可能性不大，但是一旦跌了，损失将是灾难性的。第二，现金是降低风险的最佳方法之一。在第12章里，我们已讨论过如何利用少量现金控制投资组合风险。
现金包括一系列不同的投资，其中的某些投资具有如下特征。
第一，货币市场基金通常具有几个明显不同的特征，包括应税的、免税的市政债券和联邦政府工具，后者的利息收入通常免征州政府所得税但必须交纳联邦政府所得税。第二，一些401（k）计划和其他投资计划提供“稳定的价值基金”，它很像现金，只是利率方面更好一些。这些通常由保险公司提供的担保投资合同（GIC），只是来自于保险公司而不是联邦政府，所以，我们应该对它保持谨慎。它的利率不是由市场来确定而是由保险公司根据自己的投资和运营来确定，这样造成的一个结果就是它的利率不会有什么变化，因为它的利率不是由市场公开确定的。这样会误导投资者，如果市场利率上涨或下跌幅度很大，担保投资合同的利率过一段时间才有反应。
每一种资产都有一个或几个指数，其中大多数的资产都具有一些通过共同基金或交易所挂牌基金的指数化投资。如果一个投资计划包含了这些资产，那么基金就是这个投资计划不可缺少的基础条件。第20章，我们将运用这些资产按不同风险水平建立四种投资组合。
通过估算长期收益分配资产
建立投资组合的第一步就是对资产或指数进行分类。若你找不到一个合适的指数来描述资产类型，你就很难制定出一份切实可行的投资计划。除了印象主义画派作品这种投资品之外，任何一种投资如果没有一个可以用来衡量其已往业绩的指标就不能严格地看作是一种投资。当然，购买或投资于印象主义画派作品和其他艺术品的大多数人并不在乎钱的多少。另一方面，共同基金的投资者大多对基金的内在美也并不感兴趣。一旦确定了资产类型和指数，下一步就是要估计或者预测这些资产的收益、风险以及它们的相关性。为了建立一个投资组合，我们必须估算不同资产或指数的收益和风险。
最简单、最实用的一种方式就是使用一个适当长的时间的历史数据来估计风险和相关性。风险总会变化，但它远低于收益的波动。进一步说，不管是通过猜测还是分析模拟，都很难估计风险和相关性。我们应当尝试用适当长的一段时间比如说至少长达数年的一场经济衰退或市场反转。在下面列举的例子中，我们使用1989年初至2000年5月的每月数据。这是一个常用的数据，更长一段时间的数据很难获得。对于许多资产特别是新兴市场的股票或者某些类型的债券来说，超过十年或者十五年以上的数据是很难弄到的。
收益比风险更容易变化，它对绝大多数投资来说更重要。因此，很有必要关注收益的估算。对投资组合来说，我们用一系列假定的经济要素来建立收益。
股票市场的发展不会独立于经济之外，甚至可以说，市场的长期收益是建立在经济基础之上，所以我们从经济开始人手。我们可以通过劳动力的增长和生产力的变化来预测经济增长。美国最新的统计表明劳动力在未来十年至二十年每年将大约增长0.9％。这个数字绝大部分是指已年满16周岁并且具有劳动能力的人。由于到2016年满16周岁的人都已出生，这个数字的计算并不难。同时，这个数字还会受到移民的影响，所以，美国移民政策的重大调整都将影响经济的增长速度。
第二行是生产力。劳动力能创造多少价值？直到现在，这仍是经济学家们争论不休而其他人却不屑一顾的一个难料的数字。
在最近两三年，随着人们大谈特谈“新”经济，生产力的话题走进了报纸的头版。生产力是指每人每小时的产量（男女的劳动力比例接近一比一，但我们仍然沿用每人每小时这个术语）。每一年，我们都能用相同的时间生产比上一年更多的产品即创造更多的价值。这是为什么呢？一部分原因在于我们使用了更好的生产工具、更快速度的电脑、更易操作的软件等等；还有一部分原因在于我们雇佣了那些受过良好专业培训的、更精明的人。这听起来似乎像在变魔术，但确实如此。这也是人类进步的一个源泉。更高的生产力使我们能用更短的时间创造出更多的产品。
我们应当期望多大的生产力增长呢？在60年代那个黄金时代，生产力增长约3％，而在70年代萧条期，增长1％就很令人宽慰了。在80年代和90年代初期，生产力的增长速度开始加快，90年代后期飞速发展。表中所示的2.5％这个数字在那些新经济的忠实拥护者看来是太低了，但在那些传统主义者看来则太高而被认为是一种过分狂热的警告。但是，它与美联储的最新分析结果相同并与人们广泛关注的那些经济预测相一致。再说，在不调整其他数据的情况下，仅仅调整生产力数字就很容易提高所有的收益。对这些证券组合来说，我们使用2.5％作为生产力的增长速度。
劳动力增长0.9％，生产力增长2.5％，它们加在一起即为3.4％的实际经济增长。实际经济增长是指不含通货膨胀的经济增长。这个结果优于过去二十年，但落后于最近三四年。通货膨胀是另一个重要变量。我们使用2.6％这个估计值刚好同美联储所做的各种假设保持一致。实际经济增长加上通货膨胀就得到6％的名义经济增长。实际上，这也是现金收益的估计值。
除非投资者愿意承担一些风险，否则要想在较长的时间里得到一个比整体经济还要高的投资收益是很难的。如果你在整个经济领域投资，当整体经济衰退时你也将承担风险，但是你可以将你所有的其他风险分散至一般性的经济。有人会认为这应该是全球性的推算而不应该只是美国的。但是，全球化投资会面临许多在美国所没有的风险，包含货币兑换和某些政治动乱。从另一个角度来看，低风险投资收益的增长不应快于投资收益的源泉即整个经济。
我们不愿意仅在国库券或现金上进行投资，我们希望收益高于6％，其中包含通货膨胀。更高的收益需要额外承担收益波动的风险。持有债券而非现金等于打开了某些风险之门，因为债券市场随利率的变化而上下波动。在十年期国债的有效期内，它的价值以及利息所得都将变动。为了平衡这些风险，投资者希望用这种方式得到更高的收益。从最近十年或者更长时间的情况来看，附加收益或者说风险溢价估计约为1个百分点，假设中期国债的预期收益率为7％。其实，国债没有任何信用风险，因为从理论上说政府可以印制钞票来偿还债务（再说，2000年政府财政已经出现盈余，而政客们却一直在讨论国家到底需要多长时间才能全部偿清债务）。与国债相比，其他类型的债券确实有一些信用风险，但它们的收益更高，完全可以抵偿这些附加风险。风险增加时或者信用等级从AAA经由BBB降至更低水平时，收益通常都会上升。
表中最有争议性的数字大概是股票风险溢价即超过国债收益的股票附加收益，因为股票就是风险。关于它的文献资料很多，它的历史价值令人费解。在整个20世纪，股票风险溢价约为6％。
同时，大多数消费者行为和经济研究未能证明2％或3％以上的数字是合理的。经济大萧条夸大了风险和收益，大量的长期研究结果受到包括经济大萧条时期在内的严重影响。我们假定，经济增长和生产力稍高于整个20世纪的平均水平，经济大萧条不会重演，所以，我们这里选用3％这个数字。虽有经济衰退，但它不足以构成经济全线崩溃这样的风险。同这里所讨论的任何一种证券组合相比，为另一次经济大萧条制定的投资计划会有所不同，它将包含大量的现金，甚至有可能包含更多的非美国股票头寸。
3％的股票风险溢价加上国债收益率，就得到了美国大公司股票10.3％的预期收益率。这比1996年至1999年标准普尔500指数平均每年25％的回报率要低得多。但是，它非常接近第二次世界大战以来的长期收益率。实际上，7.8％的收益率是标准普尔500指数在最近50年的一般状况。把这些计算结果同最近几年相比，进一步说明了90年代后期并不是美国股票市场的典型时期。其实，你应当知道每年10％的收益率大约七年时间就可以使你的资金翻倍。
如同先前讨论的那样，同大公司股票相比，小公司股票的风险溢价较小，只有1个百分点。小公司股票风险更高，每月得不到这种额外收益，所以这不是抢帽子交易。我们不能期望其他工业化国家的大公司股票比美国的大公司股票有更高的回报。今天，随着全球化交流的增多和国际化竞争的加剧，没有任何理由认为美国的公司比日本、欧洲、加拿大以及其他工业化国家的公司有更高的效率和收益或者说缺乏效率和收益。所以，国际股票没有风险溢价。这些国际股票确实提供了一些分散化的益处，有利于构建证券组合，但这种观点并不适用于新兴市场。因为新兴市场的国家同美国的状况差别极大，它们的经济增长比美国快两、三倍而且市场正飞速发展。这就是新兴市场的潜在收益，当然，它们的风险也会更大。
给出了长期收益的估计值，只要你的情况符合这里的假设，它就应该为你的估计提供一些方便。
下面我们来看四种建议或者说是四种投资组合模型。这些组合模型都能用指数基金（多数是交易所挂牌基金）或基金与股票的某种组合进行组装。显示了有效边界和四种投资组合模型。
保守型投资者
第一种证券组合，“保守型投资者”是这四种证券组合中最靠左边的一个，因而其风险最低。同时，它也不是太保守。如果一位投资者有一个合适的时问段和机会去跟踪和调整他的头寸，限制投资债券或现金意味着放弃丰厚的利润而去追求一个没有任何意义的利益。如果你想从事一个投资，这个投资对瑞普·凡·温克尔（译者注：《见闻札记》里的主人公）来说是一个确定性的事情，你可以将它锁住二十年而不去理会它，谁能保证这二十年会一成不变呢？但是从长期实用的目的来看，它同投资者过去几十年的经历是一致的。有一点应该清楚：这是以那些持有适当长时间——十五年或更长时间——承担低风险的人为目标的。很多财务顾问投资在债券上的资金远低于40％，时间长达十五年或者更长。如果风险看起来太大或者你的投资期限较短，简单的办法就是把更多的股票换成债券。当然，这样做会降低预期收益。
通过标准普尔500指数基金或者交易所挂牌基金，我们可以把60％的资金投资到大公司股票上。我们也可以通过其他指数来实现这一点，但是数据很难找到，由于缺乏竞争，不用标准普尔500指数基金就很难找到其他低成本的基金。其余40％，的资金投资在十年期国债上，这可以通过中期债券指数基金来实现，这种基金投资于那些具有较高投资级的债券（事实上，没有投资于固定收益资产的交易所挂牌基金）。如果一个人掌握着一大笔资金，他也可以通过经纪人有效地建立一个债券组合以满足固定收益的要求。在这种情况下，债券可以是免税的市政债券。
这种证券组合听起来可能相当乏味，因为在某种程度上，没有什么伟大的投资成果可以在鸡尾酒会上做为谈资。但在最近十年或者二十年，这种证券组合成为市场上的一个亮点。60％的资金投资在大公司股票上在90年代后期会出现较大的风险。在1982年至1984年期间将40％的资金投资在政府债券上是明智之举。