书城投资击败专家:战胜华尔街顶尖高手的指数投资
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第24章 股票组合与指数(1)

这是本书的最后一个部分,也是最重要的一个部分里。在这一部分,我们将把一切同股票指数和投资有关的讨论转变成一系列具体的证券组合和投资规划。投资者千差万别,他们的投资理念各不相同,所以,我们提出了四种不同的投资组合。当然,实际采用的投资组合远远不止这四种。但是,这里重点分析的四种投资组合非常实用,相信大部分读者在决定如何使用股票指数去管理他们自己的资金时,一定会从中受到某些启迪。

确定证券组合取决于两组决策和两组信息。首先一点,投资者投资什么及如何比较,这也是本书的主要内容。你想持有比较稳定的大公司股票抑或不那么稳定的小公司股票?如果你想在美国境外投资,你是选择发达国家比如英国、德国、澳大利亚或者日本,还是考虑新兴市场?更具体地说,你喜欢哪一种小公司指数?所有这些问题至关重要,它们综合起来只能回答上述问题的一半。

另一半则涉及到你——投资者。这要考虑两个相关因素:风险和时间。

如果你总是担心你的投资,如果你觉得你的资金来源有限,如果你无法承担巨额亏损,那么,你很可能对相对稳定的证券组合感兴趣,而不会把资金投入到高风险的投资当中。另一方面,如果你是一个比较乐观的人,总能够以一颗平常心度过股市的低落期,或者对自己很长一段时间的收支失衡无所谓,那么,你可能愿意冒更大的风险以获得更高的收益。时间当然也是一个重要因素。传统的观点认为资金在股市中停留的时间越长,它给投资者带来的风险就越大。当然,这些只不过是一个大概说明,详细情况更为复杂。

本书的这一部分将探讨所有这些焦点问题,并说明怎样利用指数建立不同的投资组合。首先,我们从解决问题的主要方面——资产分配开始。正如第十八章所介绍的那样,这是一个最为关键的决策。我们还会看到金融市场和经济因素是如何作用于这些方面的。然后,我们关注资产分类的一些工具,了解资产分类为何重要及如何应用。接下来,我们转向时间与风险的内涵以及如何避免选错市场时机。最后,我们把这些内容和四种投资组合放在一起讨论,并就我们应当避免的一些问题提出几点建议。

资产分配至关重要

在哪投资?如何投资?对这些问题的回答涉及到投资者的许多决策。有些决策非常具体,例如,购买某种股票100股或者200股。哪一种B2B.com股票目前最具吸引力?另一些决策则较为基础也较为一般,比如,多少资金投入到美国股票、国外股票、债券或留作现金。

大多数投资者在这些基本问题上花的时间较少,而在细节问题上花的时间过多。这实属不幸,因为学术研究和实践经验表明资产分配决策往往是一个最重要的决策。这个结论在学者和投资专家之间曾引起过激烈的争论,但很少有人对资产分配影响投资业绩这一观点提出异议。对任何一位投资者来说,资产分配都是重要的。对大多数投资者来说,它是他们所要作的一个最重要的决定。

看一看你所拥有的股票、债券和共同基金,你很可能会发现有些股票暴跌,而有些股票(我们希望)狂涨。你甚至会发现某些债券或共同基金获利丰厚或者亏损累累。如果你选股能力很强,总会持有像Qualeomm在1999年上涨27倍这样的股票,那你就可以把你的资金全部投在一种股票上。如果你像我们中的大部分人那样(并且如果你正在阅读本书,你不可能总挑到下一个Qua]一COrnm股票),手中持有的股票有涨有跌,你就应该认识到资产分配的重要性。即使超级股票,它的价格也不是一成不变的。股票和债券的价格总是在不断地变动,长期说来,最重要的是,你是选择股票还是选择债券。正式地讲,股票是一种资产,并且是带有某些共同点和个性的投资。当我们实施资产分配时,资产的选择非常重要。

资产类别确实很重要。图18—1显示了1989年初至2000年初标准普尔500指数和十年期国债两种截然不同的变化。投向标准普尔500指数中的1000美元几乎变成了6500美元,然而,同样数额的美元投向十年期国债,仅增加到2300美元。不过同股票相比,债券投资较为稳定。在最大的月跌幅当中,债券下跌104美元,而在标准普尔500指数中的投资下跌超过700美元。这些数字向我们表明了资产分配的权衡关系:我们都喜欢丰厚的利润和收益,不喜欢太大的风险和损失。那么,我们应该怎样做才能以最小的风险换取最大的回报呢?

包括本书在内,每一本有关投资方面的书籍都讨论了分散化即把你的资金分散投资。向我们揭示了这个秘密。下面我们简单列举一组四种资产的例子,以标准普尔500指数为代表的美国股票、以MSCI EAFE指数为代表的外国股票、以雷曼(Lehman)十年期国债指数为代表的债券、以雷曼六月期国库券指数为代表的现金(或货币市场基金)。这个表显示了1989年2月至2000年4月这一段时期的收益和风险。收益表述为综合年收益的月均收益;风险则表述为年收益的月标准差。

我们把这四种不同的资产组合起来,可以建立四种不同的投资组合。这些都是随意选取的,它们可以帮助我们理解分散化与资产分配的作用。图18—2比较了这四种资产和四种投资组合的收益与风险,图中的纵轴表示收益,横轴表示风险。你想处于左上角,也就是说,高收益低风险,那可太难了,因为这些证券组合都未能处于那个位置。最可悲的莫过于图中的右下角,低收益高风险。

我们在图中可以看出,外国股票并不被看好。列出了这四种资产的证券组合。每一种组合都以相同的方式分配资金,各组合的命名由其中所占份额最大的40%资产来决定。请注意,这些并不是所有可能的证券组合,它们既不是最好的也不是最坏的。

表明了不同组合方式所带来的不同结果。

给出了这四种资产和四种投资组合的表现,最好的资产(美国股票)和最差的资产(现金)都有一定的收益和风险。然而同其他任何资产相比,它们更接近左上角的位置。所以,正确的组合确实很重要。“40美国股票”同“40外国股票”相比,虽风险相同但收益更高。由此可见分散化的作用。那么,我们应该如何正确选择投资组合呢?

马柯维茨理论简介

按照40—30—20—10比例分配资金构建投资组合是一种方法,但是,现代证券组合理论的先驱和诺贝尔奖得主亨利·马柯维茨(Harrv Markowitz)提出了一种更好的方法。他的著作呈现了许多现代金融的思想,例如beta系数,资产分配,等等。马柯维茨倡导投资分散化,并且使它成为投资者正确分配资产的指导思想。

他认为如果我们发现两种资产,其中一个上升一个下跌,那么我们就会自然而然地想去保护它们使之免遭损失。要做到这一点,我们需了解一下不同资产收益之间的相关性。如果债券上涨时股票收益增加而债券下跌时股票收益减少,那么,它们完全相关——分散化在这里就不起作用。股票和债券的关系并不是上述情形,1998年8月,标准普尔500指数股票亏损700美元,而债券却获利89美元,见图18—1。不过,如果一个人要关注两种技术类股票,那么这两种股票在大多数时间里一起涨跌。

第二,马柯维茨为资产分配设定了一个具体的目标。他建立了一些数学工具去寻找那些高风险高收益的证券组合和低风险低收益的证券组合。这些证券组合在风险与收益的图18—2和图18—3上形成了一条线。

“有效”是经济学家们在某一事情明显地偏向于其他事情而不管个人观点或口味如何时所使用的一个术语。如果在高收益低风险的投资组合和其他投资组合中间作一个选择,相信大家都会选择高收益低风险这种投资组合。在图18—3中,我们给这四种资产添加了一个有效边界,此图中的各点和中的各点完全一致,其中的一些名称已被省略以便阅读。

特别值得一提的是,有效边界理论汇集了资产分配和分散化投资的精髓,这得用几个词来解释一下。上图中左边的区域很诱人,但我们很难到达那里,我们都希望在像国债一样的低风险投资上得到20%的年收益,但这是不可能的。处于有效边界右下方区域中的点显然是我们应该避免的,它们就好像是90年代日本股市暴跌时的那些外国股票。有效边界线上的最高端表示的是不管风险高低的高收益投资,最低端则表示不管收益高低的低风险投资。

这条线上的各点都是有效的证券组合,它们表示了风险与收益的最佳组合点。

那么,我们如何在有效边界上选择自己的位置呢?作为一个投资者,你必须确定你自己能够承受多大的风险。如果你什么也不怕,那么就把有效边界上的最高点作为你的选择点;如果你心理脆弱或者不久你需要用钱,那么你可以选择有效边界线低端的某个点。实际上,投资者冒多大的风险应该是个人的决定,而不是一位投资顾问或一本有关投资方面的图书给你的建议。

风险意味着什么

在资产分配和分散化的所有各种不同因素中,争议最大的莫过于把风险定义为资产收益的标准差。首先,大多数人在统计中往往会碰到(但不明白)的最后一个东西就是标准差。第二,一旦他们有一点明白,运用一些数学知识,他们就会发现,本来看起来挺高的10%的收益率在考虑到同样大小的风险因素之后就显得太低了。

标准差是衡量一组数字波动性大小的一个简便方法。看看一个货币市场基金逐月支付的收益,也反映了年收益是很稳定的。

在过去几年里,最高的数字可能是5.5%,最低的可能是4.5%,很少有太大的变动,基本上是可以确定的。现在来关注一个像标准普尔500指数这样的股票指数,它的变动比较大。平均收益(以年收益表示)大概在10%左右,时涨时跌。股票市场的波动大于货币市场。利用标准差的公式要做两件事。第一,把每个月的数字同所有各个月的平均数相比,然后计算出每个月的数字与这个平均数之间的平均差(请记住统计学家把平均数称为均值并将标准差看作是基于一组数字与其均值之间平均差的一个指标)。第二,这种计算不管数字的正负大小,计算所有这些差值的平方,这样,我们不必担心负值的影响。统计学上的一条经验规则认为:三分之二的收益将位于平均数加标准差与平均数减标准差这两个数值之间。

简单地讲,如果标准差是一个比较大的数字,这就意味着这个投资具有一定的风险。那么,什么样的数字算大呢?给定一个年均值(这是最普通的说法),大于20的任何一个数字都算是一个大数。对标准普尔500指数来说,这个数字要依赖于所衡量的时间段,一般都在10到25之间,对国库券和货币市场基金来说,低于5属于一般情形;对债券来说,从3到8或10都属于正常范围。

为什么说这是测量风险的一个好办法呢?我们知道,投资的风险是无法预测的。例如在1998年,你认为你的股票会同新经济一起成长,但它却在8月份的俄罗斯债务危机中突然暴跌,这是人们没有预料到的。但是,看看标准差,它就会提醒你不可预料的事往往同股票一起发生。

为什么承担同样的“风险”有时会获得意外的高收益而有时只能获得意外的低收益呢?按理说不应该这样。在马柯维茨的原著中,他提出了使用一种称为半方差的标准差单边指标。由于计算机无法计算那些公式,他当时(20世纪50年代)把这个想法搁在了一边。后来,许多经济学家和金融分析师检验了半方差这一指标,有一些人使用它。虽然这样,它还是证明了大部分投资问题实际上没有什么不同。大多数资产的收益波动是对称的,有时可能会高于期望值,而有时又很可能会低于期望值。这个结论和实际结果以及通过利用有效边界得到的结果没有什么不同。收益一般保持对称,原因是人们在进行资产分配分析时经常使用月数据或者季度数据。每日数据往往会出现其他统计现象(包括一种被称为“胖尾巴”的现象),这就造成了许多困难。