成也股票，败也股票
当帝国的子民们为股票而疯狂的时候，有人开始浑水摸鱼。骗子公司大行其道，业绩造假肆无忌惮：“夫招股开矿，未始非生意之一道，乃有假开矿为名。以招股为利。矿苗之旺盛与否犹未可知，而股票已遍行于沪上。指一矿地，延一矿师，乌有子虚，毫无实际，虽甚慧黠，亦多有受其欺而被其害者。卒至一败涂地，不可收拾，而公司股份之法遂不复行。”[33]
报刊舆论曾经鼓动中国商人通过发行股票招募资本，现在又开始唱空大清股市，极尽嘲讽之能事：“西人实事求是，欲集一股分，必先度其事之可以有成，业之可以获利，而后举行。虽或时事不齐，亦有未尽得法之处，然断不至全系脱空，一无影响。华人则不然，竟有所创之业一无头绪，绝少依傍，而预先张大其词，广集股本，以为即日可以创成大业，而其实则全属空谈。”
西方将股票当成强国之利器，可大清帝国的股票却成了骗子的工具。西方公司发行股票是“西人之集公司也，专志于公司”，股票的涨跌“全以公司之盛衰为转移”。可中国股民的炒股行为简直就是一个笑话：“卖买股票，无异乎卖空买空，并不问该公司之美恶及可以获利与否，但知有一公司新创，纠集股分，则无论何如竞往附股，至于该公司之情形若何，则竟有茫然不知者，抑何可笑之甚也。”
“一公司甫集，不问其事业成否何如，一鼓作气，争投股挂号。俄而号额已满，欲购不得，则先放盘以求必得。一人增价，走其后者更不乏人。风声一出，而股票因之而飞涨。”但是，很多商人发现那些招募商股的公司根本就没有商业项目，有的公司连个办公室都没有，“深恐该公司之或有不妙，而急欲推而出之，情愿减价以售于人”，钱庄一抛售，民众立即跟着恐慌性抛售，“遂致减价而亦无人承受”。[34]
金桐万万没有想到，股市只是洋商操纵大清帝国经济的一个道具。
1882年，胡雪岩在江浙搞生丝联盟对抗洋商，洋商加价都拒绝出售，因为他得到一个重要的气象情报，欧洲主要的生丝生产国意大利干旱严重，1882年面临生丝歉收的局面。欧美纺织业主对中国生丝已经情有独钟三百年，胡雪岩坚信欧美商人会在1883年的春天高价购买中国生丝。
胡雪岩囤积生丝后，生丝价格不断上涨，最高达到每磅生丝价格高达17先令4便士。当时上海生丝在伦敦的交易价格只有16先令6便士。
欧美商人不远万里到中国做生意，大宗交易主要为生丝、茶叶、瓷器，其中生丝为最大宗生意，是洋商在中国的利益核心。1876年，胡雪岩利用欧洲的商业情报囤积生丝，已经让洋商吃尽苦头，因此他对1882年的豪赌依然信心十足。有红顶子在头上，有两江总督左宗棠为靠山，洋商对胡雪岩只有咬牙切齿的份儿。不过，他们很快就抓住了胡雪岩的七寸：金融。
西征军的贷款是以胡雪岩的名义进行的，用大清帝国的海关关票抵押，这意味着以汇丰为首的外资银行必须从胡雪岩手上收回战争贷款。西征军的战争贷款一度为胡雪岩的阜康钱庄提供流动性支持，阜康钱庄在战争中迅速扩张，现在跟全国各地的商家、钱庄、票号均有资金往来。洋商如果单纯通过收缩战争贷款来胁迫胡雪岩放弃生丝联盟，这显然不太可行。胡雪岩欲通过组建轮船公司和长江电报来垄断长江沿线生意，生丝联盟是他垄断生意的演习，岂能轻易放弃？
洋商的第一招：拒绝买入胡雪岩的高价生丝。对，让胡雪岩的生丝砸在自己的手中，一时半会儿难以变现，如此一来，势必绷紧胡雪岩的现金流。第二招，炒高房地产。没错，上海县令莫祥芝的土地测量，使上海滩的土地价格犹如坐上火箭，顾林爵士的一番高谈阔论，更使最富有的房地产商徐润将百万银子砸入房地产，还同时向22家钱庄拆借了百万资金，一时难以套现。这些都是洋商所希望看到的。第三招：股票杀招。大清帝国股市疯狂的背后，《申报》的舆论鼓吹功不可没。1882年的股市疯狂，《申报》一开始鼓动民众炒股，将股票问题推到国家复兴的政治高度。股市虽有臭虫，但真正的支柱却是以轮船招商局、开平煤矿为首的大盘蓝筹。《申报》先是鼓噪民众炒股，之后又不断发文章嘲笑民众的愚蠢，唱衰中国股市的未来。舆论的悲观犹如一针毒药，迅速地将发烫的股市推向了恐慌的泥潭。
《申报》在鼓吹与唱衰股票的同时，欧洲资本也在不停地向中国股市添薪。
怡和洋行驻上海负责人威廉·帕特森（William Patterson）想方设法搞到了3000股开平煤矿的股票，将其质押融得一大笔资金，在每股100两多一点的价位，不断地收购中国人持有的开平煤矿股票，很快将其拉升到每股120两的高位。开平煤矿作为大盘蓝筹，只有不断地收集筹码才能拉升股价，帕特森委托他人继续代为买进开平煤矿，只用了两个月时间，开平煤矿的股价就炒高到每股260两。在《申报》唱衰股市时，帕特森已经将其全部抛空。
帕特森抛空开平煤矿股票时，英国的情况相当糟糕。
1873年的经济危机之后，在南北战争中获胜的美国北方工业集团进一步提高了关税，英国商品对美国的倾销能力大大削弱。德国首相俾斯麦希望用高关税来增加本国税收，增强帝国财政和军事力量。俾斯麦的想法得到工商界的拥护，高关税就成为德国上下一致的利益所在。德国跟美国的贸易保护削弱了英国制造业的竞争力，成为大英帝国衰落的转折点。
摆脱英国经济操控的美国进入铁路建设的高潮期，从1879年到1883年，美国共建成铁路近5.3万公里，约占同期世界铁路建筑量的50%。美国在本土建造了两倍于实际需要的铁路，于是铁路同行之间开始恶性竞争，竞相削减运费，导致铁路经营入不敷出，银行及投资者纷纷抛售铁路股票和债券。1883年伦敦市场上美国的铁路股票价格已经跌至面值以下。
美国铁路泡沫破裂后，机车、煤炭、生铁、棉花、钢铁产量跟出口迅速下降。投资美国铁路的英国资本亏损严重，对美投资失利的恐慌迅速蔓延到英国国内，英国本国的钢产量下降15.9%，棉花消费量缩减了19.7%，造船业下降最严重，达62.8%。令伦敦方面头大的是，本国失业率不断上升，整个国家陷入恐慌性的不稳定状态。
胡雪岩对欧美的经济危机还一无所知，他跟欧美商人豪赌生丝，这在很大程度上提高了欧美国家进口生丝的成本，对于身处经济危机之中的欧美国家来说，胡雪岩的对抗就是在往他们伤口上撒盐。于是欧美商人以牙还牙，抛空中国股票，制造股市恐慌。大清帝国的钱庄、票号资金会在股市中快速蒸发，挤兑破产只是时间问题，同胡雪岩的钱庄进行大量拆借的生意伙伴都将成为“毒丸”。
帕特森已经截获了唐廷枢从伦敦发回上海的电报内容，唐廷枢在电报中希望国内的朋友代为买入开平煤矿股票，以此达到稳定市场的作用。帕特森在写给怡和洋行香港经理约翰逊（F.B.Johnson）的信中说：“中国钱庄有几家倒闭了，未来还会有继而倒闭者”，轮船招商局、开平煤矿这样的大盘蓝筹股将跌破面值。[35]在洋商看来，中国股市就是一个垃圾场，股票“简直一文不值”[36]。
股市的恐慌性暴跌立即让商人们的财富灰飞烟灭。
金嘉记源号——第一张倒下的多米诺骨牌
1883年1月12日，那是寒冷的一天，金桐被钱庄的老板们团团包围。那一天，金桐当着四十家钱庄老板的面泣不成声，丝栈有五十多万两的亏空难以填补。
金桐已经没钱了，金嘉记源号丝栈的仓库里现在全是生丝。钱庄票号的老板们都知道金桐的老婆出生在北京城官宦之家，金桐的亲家是南浔首富刘镛，家资两千万两白银。金桐非常无奈地告诉钱庄的老板们，夫人早亡，娘家只是一个翰林院典簿，官职卑微，难以拯救金家。刘镛家资千万，可是他也囤积了大量的生丝，现金流同样吃紧。
金嘉记源号丝栈破产了，四十家钱庄跟着倒闭。消息迅速传遍上海滩，接下来的一个月，破产的商号超过二十家，资金窟窿高达一百五六十万两，上海滩99家钱庄有44家停业。[37]以汇丰银行为首的外资银行也开始不断催收钱庄的拆借资金，难以从股市中套现的钱庄只有不断地向生丝、茶叶、盐业的贸易商们逼债，整个上海商界陷入“三角债”泥潭，大量的呆坏账犹如毒液一般在整个金融界蔓延。
商号、钱庄倒闭风潮一起，不少投机者借口无法还账，纷纷卷铺盖逃跑。上海道台邵友廉立即发布政府令：“破产后闭门逃债者，立即监禁，家产查封，仍照诓骗财物律计赃、准盗窃论罪，120两以上充军，1000两以上发黑龙江安置当差，一万两以上拟绞监候，均勒限追赔，不完治罪。”[38]
政府令还警告：“银货往来，全凭信义，诈倒取材，大干法纪。自示之后，凡已倒者，务将钱款赶紧全数还清，不准折减图让；其安分贸易者，不得饰辞亏本，有心干没。倘敢执迷不悟，仍蹈前辙，则国法森严，断难曲宥，身临三尺，虽悔已迟，勿谓言之不预也。其各凛尊，毋违特示。”
政府令一出，上海滩陷入极度恐慌之中。
股票风潮也与国际形势有关，当时，法国舰队已经封锁了上海黄浦江，扬言要炮击淮军集团的军事工业重地——江南制造总局，这是继第二次鸦片战争后，中国政府面临的最糟糕的一次外交危机。
1883年8月25日，法国北约舰队直逼越南都城顺化，越南阮氏朝廷跟法国订立城下之盟，签署了《顺化条约》。法国终于取得了对越南的“保护权”。《顺化条约》送抵北京，清政府执政精英们顿感脸上蒙羞，于是北京方面拒绝承认《顺化条约》。
法国人拒绝越南政府再跟北京方面往来，并驱逐了中国驻越南的军队。法国要求北京方面承认法国对整个越南的殖民统治，并开放云南的蛮耗为商埠，为法国打开云南门户。法国驻华公使向北京方面提交了外交照会后，进一步加剧了清政府执政集团跟汉族武装集团的分化。
在签署《顺化条约》之前，湘军集团的左宗棠、曾纪泽主张武力解决越南问题，清流派张之洞站到了湘军集团一边。而淮军集团领袖李鸿章提出了相反的意见，他认为，中国海军舰队目前还没有成形，而法国的舰队已经游弋在黄浦江，他们的大炮对准了军事工业旗舰江南制造总局，所以在越南问题上可以通过外交谈判解决问题。
汉族武装集团的分裂令北京最高决策机构——军机处举棋不定。恭亲王奕决定召开军事会议，但以清流派李鸿藻为首的文人士大夫只会纸上谈兵。经过一番激烈的争吵，北京方面最终作出了一个滑稽的决定：军事上，一面派遣远征军出镇南关援助越南，一面又再三训令远征军不得主动向法军出击；外交方面，一面抗议法国侵略越南，一面作出通过谈判或第三国调停解决越南问题的准备。
上海滩的商人们很快就听到一个不幸的消息：1882年10月25日，法国东京海域分舰队司令孤拔受命为北越法军统帅。法国在上海的军舰封锁了黄浦江，他们扬言，在炮击江南制造总局后，将北上天津，沿着英法联军当年的进军路线行进，目标是配合孤拔的远征军拿下北京城。
法国人的行动令清政府执政精英心惊胆战，以奕为首的政府内阁被推向了战争的最前沿，两国在西南的战争一触即发。胡雪岩立即意识到，问题越来越严峻，此时欧洲的商业情报突然又改变了口径，说是意大利生丝丰收。更为重要的是股市崩盘后，生丝联盟的商人们纷纷抛售生丝归还钱庄借款，“9月初最好的4号辑里（浙江湖州的一个地名）丝的市价为427.5两~428.3两，一个月后下降为382.5两~386.3两”。[39]
生丝泡沫破灭了
胡雪岩现在悔恨交加。
1883年4月，怡和洋行的上海负责人帕特森跟胡雪岩接触，当时怡和洋行旗下的怡和丝厂生丝紧缺，帕特森想向胡雪岩购买生丝，可胡雪岩没有搭理帕特森。时隔4个月，帕特森再度找到胡雪岩，当时的股票市场已经到了癫狂的地步，胡雪岩再次拒绝了帕特森。帕特森在怡和洋行的内部通信中谈到了胡雪岩的傲慢，“自信心甚强，因为本季丝收极歉”。[40]
战争的硝烟味儿越来越浓烈，整个上海因股票暴跌而倒闭的钱庄越来越多，“三角债”的规模越来越大，尤其是在上海地方政府对钱庄商号的破产进行强烈干预之后，商人们担心会被充军杀头，纷纷抛售手中的股票套现还债，那些跟胡雪岩结盟的生丝商人也开始公开抛售生丝。
英国驻上海总领事许士爵士（Sir Patrick Joseph Hughes）向伦敦方面报告，上海的生丝联盟获取了错误的商业情报，以为意大利生丝歉收，所以他们投入了大量的资金豪赌生丝，现“已证实意大利生丝丰收”，“外国商人由此断定生丝的需要量已经足够，不收买胡光墉手中量达14000包的存货。在三个月之间，胡光墉不肯降价，外国商人又观望不买，以致市面呆滞”。[41]